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权威发布】清科符星华:天使投资3F中“善意的第三F”增量惊人 IPO退出竟现严重亏损案例


导语:

  

  虽有徐小平老师的兰亭集势、聚美优品等明星案例,有的回报率甚至超过一千倍,但是在徐小平老师200个案例中被广泛认知的仅限于大约3-4个成功上市的企业,这也突出了高失败率的现象。



天使投资现状分析


  2014年股权投资市场共募集约五千亿的人民币,投入在天使投资、创业投资和私募股权投资领域,公开披露的约3600个案例,不允许披露的经估算大约在4000起至5000起之间,共计金额约4500亿左右,占当年募资5000亿的90%,由此可见2014年的投资速度之快。根据2014清科与各个机构的调研统计发现,各个主流天使投资机构全年投资可披露案例约300起,其中以联创策源、清流资本、联想之星、梧桐树资本、真格基金等为主。2014年中通过IPO退出案例126笔,其中包括阿里巴巴和京东这类明星案例。


  相较股权投资市场较冷淡的2013年,只有27家有创业投资和私募股权投资机构支持的企业上市,IPO退出案例数占总投资案例的7%,100个项目只有7%的项目能通过IPO退出。通过IPO退出其实并不意味挣钱?在2013年和2014年的时候,也有许多投资案例通过IPO上市但是发生了亏损,如新华保险上市的项目,给投资人带来了严重亏损。


中国投资者仍扮演股权投资市场主力

  从募资来看,2014年共计745支股权投资基金完成募集,募集资金接近5000亿,包括了天使、VC和PE三个阶段的基金。


  募资的看点主要围绕人民币资金量占主流,美元又重回到一个高点,2013年美元资金的来源以中国背景的投资人为主,包括在海外上市的中国企业,外籍华侨,以及中国投资者的外币资金,与以往以外资机构,家族和企业为主要资金来源有明显不同。这说明本土背景投资人对中国市场良好发展抱有信心,促使他们将资金重新投资回祖国大陆。


  从投资策略角度分析,2014年除了是早期投资的元年外,并购基金也是非常重要的一个成长的主题,所以并购基金有明显上升,而房地产基金在递减。

LP仍以富有个人为主,险资和政府引导金成为新助力

  从出资的情况来看,本土出资人的可投资总量明显增加,但跟外资机构相比仍有较大差距。2014年,新募资本量54%来自富有家族及个人,其余依次是企业、投资机构、上市公司、政府和政府引导金。2014年险资政策放开,允许参与创投机构投资,因此每年可以投入的资本量大概又增加了几百亿。


  政府引导金成为2014年新增亮点,根据清科研究中心2014年统计,现在中国约有近500-600支政府引导金,今年预计实现翻倍。其主要原因是从今年初起政府资金使用方式转变,从传统的拨款补贴转换为政府引导,进行股权投资的形式。例如国家集成电路基金、科技生活转换引导基金、发改委的战略性新兴产业计划引导基金,规模从200亿到1200亿之间,若按投资周期为3-4年算,每年约产生新增资本500亿左右。市场投资速度惊人,VC/PE投资分化明显

  从投资角度出发,2014年共统计3000多起投资案例,共计约712亿美金,差不多4500亿人民币,投资速度惊人,首次出现一期基金全部投完,二期基金开始募继续投,如清科自有基金也是一样的效率。


  在项目融资情况中可以发现,美元项目和人民币项目的总金额在4500亿中平分秋色,其中美元项目数量为816个,人民币约2460个。


  从整个VC和PE的投资阶段来看,2014年最大的分化是VC往早期走,PE往后端和并购走。去年的VC的投资中,60%的资金投在了初创期的项目,属历史首现。相比2009年和2010年创业板最活跃的时期,VC在创新项目上的投资金额仅占基金的15%,增速明显加快。PE去年将重点放在并购端,与上市企业合作,以推动上市企业收购投资项目为主要策略。股权投资市场呈专业化和大资管趋势发展

  在天使投资的浪潮和并购基金崛起的大环境下,整个股权投资市场正朝着专业化和大资管的趋势发展,业内的机构也正积极登陆新三板,今年预计会超过10家机构成功挂牌。


  PE机构积极参与设立公募基金,大资管的整个意图是非常明显的。中国当前做创业投资和私募股权投资的机构,资本管理量最大的不超过1000亿,而全世界做创业投资和私募股权投资的机构,资本管理量最大的约1700亿美金,按照当前的增速,预计2015年将有管理资本量达到1700亿人民币的中国机构出现。政府推动创新创业环境优化,创业氛围以点到面扩散

  从整个现在的创新创业的环境上面来看,政府出台了许多利好政策,全国各大城市热情高涨。以2014年为节点,之前的创业是一点一点的,2015年以后的创业是一批一批的。


  有个有趣的现象, 2012、2013年的创业的人特点是胆子大;2014年、2015年创业的人性格稳;那么2015年、2016年,可能在整个创业潮当中还会有一批非常冒尖的人形成新的创业家特色。股权投资退出压力依然,新三板利好资本市场  从退出的情况来说,机构的优势在于IPO不再是唯一的退出渠道,并购退出占比上升,平均回报倍数约三倍左右,但退出压力依旧存在,目前市场上70%的项目仍未退出。投资者在进行天使投资、早期投资时需清晰认识投资的风险和退出的困难。2015年的新三板是资本市场最重大的利好,促使券商和各大投行以及企业一改往年的观念,纷纷投身新三板市场。天使投资高速发展,投资人增量惊人

  天使投资,大家会觉得是一个美好的天使形象。天使投资一般是指个人和机构,对一些种子期企业进行权益的资本投资,分享初创企业在发展过程中资本的增值。参与者包括天使投资人和天使投资团队,如天使成长营其实是一个典型的天使投资团队;机构化运作的天使投资基金,包括天使+孵化,例如启迪孵化器、创新工场。


  天使投资的3F法则指创业初期的资金,基本上来自于家人、好友和傻瓜,在中国一般首先是来自于家人和好友,从2013年、2014年开始出现了善意的第三类人,所以呈现出中国天使的高速成长。2013年清科做第一次天使投资人大会的时候,获得了天使会的支持,包括曾李青、徐小平、雷军、杨向阳等。当时报名的全国天使大概600多人,到2014年的时候,能够收集数据的已达2000多人,增量惊人。展望2015年,数量会高速增长,所以据不完全统计,清科收录在案的已接近一万人。天使投资特点

  成功率较低:虽有徐小平老师的兰亭集势、聚美优品等明星案例,有的回报率甚至超过一千倍,但是在徐小平老师200个案例中被广泛认知的仅限于大约3-4个成功上市的企业,这也突出了高失败率的现象。


  情感型的投资:当天使投资人,对于创业团队才是最有价值的是情感的投资,全力的帮助创业者,以及个人时间的投资。


  决策简单迅速:天使投资的整个融资程序简单并迅速,例如今天下午三点钟创业者,见完非常喜欢这个项目,两个钟头内就签完字才让你出门,不签完字,不让你出这个门,这种情况经常发生。


  小额投资:天使投资基本上在几十万到两三百万之间,高风险高收益,对应前面提到成功概率低的特点。其中不排除成功的案例带来超过20倍的回报。


  隔轮退出:在2013年我们曾经针对600多个天使做过调研,我们非常惊喜地发现,天使投资人自己给我们的反馈当中,56%的项目是挣钱的,通常选择隔轮退出,或者以其他的方式把原来投资的资金收回来。还有一种方式,也是我们很多导师会经常遇到的,就是价值投资,所谓的个人价值投资,就是这个导师会花很多的时间精力在这个项目上面,创业者最后以10%、15%的股份回馈,这种情况很常见。天使投资的投资逻辑  一、高成长潜力


  二、经验丰富、执行力强有合作精神的团队


  三、明确的市场地位,空间大且快速成长


  这是投资人最喜欢的情况,即有明确和完整的市场计划、清晰和详细的竞争对手的分析、积极的销售策略、可以理解的专有技术、清晰的商业计划和执行摘要、附带假设条件的财务预测和根据里程碑的阶段性投资,例如投资人一共承诺投资200万,但按企业发展阶段性分批次投资。


  四、建立投资保护机制


  对无收入的公司,建议设立债权或可转优先股。天使投资人和投资机构可以设立投资保护机制,在调研时发现95%的天使投资人是没有投资保护机制的,因为你可能投朋友、可能投家人的时候,是没有投资保护机制的。


  保护机制主要会涉及到两方面。第一种就是这个项目失败,投资人的权益是否能够延伸到创业者的第二个项目。这个在市场上面也是有默认的一个情况,这种案子应该说屡见不鲜,例如创业者五次创业,第一次很成功,卖给了新浪,挣了几百倍退出了,然后第二、第三、第四次创业都是失败的,现在做第五次创业,但是投资人的权益从创业者第二次创业开始就已经延续下来。


  投资保护机制中另一项非常重要的是针对创业者的专职程度去做限制。其中条款包括投资额度、明确资金的使用计划,以及后续融资计划,公平合理的一个估值,未盈利前管理层低于市场水平的现金报酬等。例如曾经的一个项目中管理团队条件优越,全部有经验创过业的,海外背景,但是在刚起步的时候团队享受每月4-5万的薪资条件,导致全部的投资机构全部撤离。天使投资VS创业投资

  创业投资它会进行这种非常详细的尽职调查和更详细的评估,以创业投资基金的方式去运作,单笔投资规模一般在四五百万以上到三四千万人民币,美元基本上是200万美元到800万美元。天使投资模式现阶段多为比较分散的个人投资,规模偏小,几十万到两三百万左右。


  投资轮次,天使投资基本上是一次投资,天使投资人往往缺乏后续出资的能力,或者缺乏后续资金的投入,但是创业投资基本上会有多轮的投资,为了使股份不被进一步稀释,投资阶段基本分为种子期、初创期和扩张期。


  天使投资协议中很少规定惩罚性的条款,例如业绩对赌、回购,但是创业投资相对会比较正式一些,会附加各种风险控制的条款。


  天使投资基本集中在种子期和初创期两个阶段。种子期更多的是创业者有好的想法和点子,公司可能还没有成立,或刚刚创立。初创期指这个公司产品已经出来了,产品的开发和初期的市场运作都已经开始了。投资人类型多元化

  天使投资人包括像徐小平、蔡文胜这类,可能前期有大量的资本积累,然后足够的时间投入,对于天使投资领域很了解。也有VC的投资人开始做天使投资。


  IT等技术类的人才,像谷歌的周哲投资了兰亭集势,就是因为前同事要创业所以就投了兰亭集势,还有百度的王啸。


  成功的创业者,如周鸿祎、雷军等,和职业经理人李开复等。


  天使投资团队。包括上海天使投资俱乐部、亚杰商会、中关村天使联盟、天使成长营等。这类基金规模从一千多万到一两个亿左右。包括天使投资人成立的天使投资基金,天使投资机构募集的天使投资基金,以及大型企业旗下平台的天使投资基金,像包括微博开发创新基金,还有政府背景的天使投资基金。


  天使+孵化。创新工场、联想之星、厚德创新谷,3W等,都是属于“天使+孵化”类型中市场化类型的。另外包括政府主导型的“天使+孵化”,近三年是两轨并行,其中以市场化较为突出。中国天使投资VS美国天使投资

  投资案例差距巨大 中国活跃的天使投资人不到一万,美国的活跃天使投资人30多万,每年投资7.5万个项目,案例数约为中国案例总数近百倍。天使投资金额跟VC投资的金额相当。中国创业体量庞大,2014年1600亿人民币与美国天使投资288亿美元相比仍差距巨大。且美国天使投资的规模已经接近VC,案例数远超VC约四倍。然而中国活跃的VC和PE机构约八千多家,美国的活跃的VC和PE机构约2000多家,与美国投资案例数之差呈反比趋势。因此中国其实会面临一波投资机构的优胜劣汰。


  投资行业相近行业基本集中于互联网、医疗健康,移动通讯、软件。


  美国地域集中于硅谷和东部这个分布基本上加州硅谷地区比例是最高的,在东部地区也非常地高,并吸引中国投资人前往学习。


  美国以独立投资人为主 美国顶尖的天使投资人,一半以上是独立投资人,不同于中国以机构为主。另外500 Startups年均投资近百个项目,单笔投资额都会非常小,决策的速度快。


  美国人做天使投资的原因


  赚钱;  参与到创业公司;  学习新东西;  爱好;  找份工作;  奉献社会。中国天使投资现状

  中国的天使投资的环境应该说是不断地优化,整个天使投资从2012、2013年应该说呈现了一个热潮,从2014年底李克强总理强调大众创业、万众创新,整个天使投资的热潮应该从2014年受到催化,一年间出了将近10条支持的政策,有全国性的、地方性的,来支持创新创业和天使投资,天使投资机构的活跃度只能用膨胀来形容,主流机构一周一个项目,根本是停不下来。项目的投成率大概是在1%到2%,其中真格基金、德讯投资(深圳)、险峰华兴、创新工场、联想之星、英诺天使和创新谷等主流机构活跃度非常高。


  根据数据统计发现,去年完成募集的39支天使基金,完成了接近65亿人民币的募集,平均一支两亿不到的规模,其中有投的项目,投了766个,约5亿美金,其中投资项目估值偏高的情况在2015年会得到缓解。投资的行业主要集中在互联网移动占到70%以上,其次包括IT、金融、生物技术、医疗健康、娱乐传媒、教育培训等等。其中也不乏有机构因传统行业估值,投资竞争小低而专注传统行业。地区呈3+2趋势,以北京、上海、深圳加成都、武汉为主。


  近期国内高回报的天使投资案例包括徐老师聚美优品1400倍,险峰华兴300倍,乐逗让联想之星挣了近50倍,网康让联想之星赚了61倍,这些仅是披露了的。


  投资机构十强目前主要聚集于北京和深圳,我们的整个现状就是环境进一步在优化,投资主体也进一步多元化,联合投资和TMT行业是受到青睐的,服务组织也多元化,包括各类培训班、孵化器等等,中关村各类孵化器现在130多家。


  包括天使投资和众筹模式的结合,科技成果转化类天使基金的出现,平台型企业设立种子基金投资项目等等,应该说天使投资的发展正扩大,多元化,有创意,做天使投资可以充分发挥投资人的主动性和积极性。投资人的一些资源注入,会让中小企业发展的更快更稳。


  哈佛商学院的教授给我讲过一个故事,哈佛商学院现在全球最顶级的做VC、PE研究的一个教授得出一个结论,VC是从出海捕鱼来,出海捕鱼有渔船,有船长、有中介、有出资的,因为每次出海捕鱼不一定都能满载而归,是有风险的,可能一出去晃个一个月回来什么都没有,所以这里面就是风险投资,然后他们把这个十八世纪到二十世纪初的,整个捕鱼船的分配比例回报情况和VC情况,美国的VC情况做了一个匹配,几乎是完全一致的。众筹平台门槛降低

  国内众筹平台的发展,这两年才慢慢发展起来,但是主流的平台也不过20、30家,需要进一步有优胜劣汰的一个过程。


  清科对私募股权众筹融资管理办法的发布做出了特殊贡献,将投资门槛降到了10万。通过协助证监会调研了20多家股权众筹平台所有的数据,做了详细的分析报告,将最低筹资额由100万降至10万,股权众筹融资不具有公开发行条件,明确私募的性质,融资者准入门槛宽松,实现事后备案制度的一个管理。众创空间汇集创业项目  众创空间的推出推动了新型孵化器的发展,这个市场典型的孵化器包括创业服务机构衍生的孵化器,包括像氪空间,车库、3W,包括虚拟孵化器。孵化器的发展和推动,应该说也引进了大量这种创业项目和天使级的项目,这些也是大家获取项目来源一个非常重要的来源。天使投资行业展望

  政府引导金实力雄厚,盘活民间资本。政府引导金的力度将会使得这个初创期企业能够获得更多各类的资金的支持。创业成本的降低和创业环境的宽松,会刺激大量创业企业的出现,创业成本降到了史上最低。


  社交移动平台加速产品普及。举个例子,当初电台从一个用户到五千万用户,用了40年的时间。而微信10个月就拥有五千万用户。


  早期项目可以被精确估值。因为现在投资体量增加了,原来同类型的项目比较少,因此难以判断估值。


  并购浪潮使退出渠道增多。并购的曲线在中国是直线,而不是应有的正常曲线,在过去的三年呈直线上升,每年都以三四倍的速度增长,所以这也是我们看到说,并购浪潮使退出渠道增多。


  成功的投资人公开投资条款,分享成功经验。例如曾李青的原则是:第一,不投跨行业的创业;第二,不投综合素质不高,或者是核心能力不强的公司;第三,不投创始人不和睦,容易分裂的公司;不投大学生创业;第四,必须专注做好一件事;第五,不投股份安排不合理的公司;第六,不投创业者盲目乐观,或者封闭,不太愿意和投资人交流的人;第七,速度太慢导致失败,因为现在好的产品或者好的主意,执行力非常地重要;第八,创业者学会隐藏自己,就是该低调的时候低调,该高调的时候高调,所以到创业者出核心产品时,消失一两个月研究核心产品,,融资的时候,你频频的刷脸,扩大知名度。天使投资关注的价值  1.选对行业比做强产业更重要。行业就是风口,风来了猪都能飞起来。


  2.团队第一、模式第二、项目第三。投资经验证明团队和人是最重要的。


  3.行动比模型更重要。所以你的模型即使PPT做得再好看,你不行动都只是纸上谈兵。


  4.天使投资一定要拿适量的钱。天使投资人的钱也不要拿得太多,适量的钱。因为股份比重的前期安排,决定了后期你的融资。例如早期投资占股过多,后期团队的股份容易被严重的稀释,失去话语权。


  5.资源比资本更重要。这其实是对大家的一个提示,也是对投资机构本身的一个提醒,好的创业者,它在选择投资机构的时候,更看重天使投资人的资源和天使投资机构的资源。市场是观众,团队是演员,天使投资人是导演,所以创业者其实要成长,就得过融资这一关,所以融资也是一门必修的功课。

天使投资人注意事项

  创业者和投资者的利益绑定。 创业者和投资人,你们既然走在一起了,利益就是绑定的,所以不要干那种损人不利己的事。


  天使不做老板。 有些项目就是天使投资人做成了大股东兼CEO兼董事长,然后自己就是完全操控团队,然后你问他为什么呢?恨铁不成钢,就是自己上,这种情况下在中关村挺常见。


  人为重。 创业团队最重要的决策的因素就是人,其实做天使投资人也是一个磨炼,然后事为先,只投爆发性,自己熟悉且能够提供增值服务的领域。


  拥有长期的耐心,回报比想象的要慢。 美国的天使投资的失败率是65%,中国现在数据因为是时间短,所以无法估算把握好,以10倍回报为坎其实小于10%。